内容摘要
马棕油不确定因素较多,6-7月产量或为关键变量。
美豆油具有长牛基础,07和09合约软逼仓持有。未来美豆油盘面或与马棕油盘面和南美基差走势分化。
国内棕榈油本周买船后供需平衡,基差开始大幅走弱。未来单边月差等取决于产地供应的恢复。
国内豆油基差高位回落,虽库存累积,但同比偏低将抑制基差跌幅。未来北美天气市加持令底部支撑。
国内菜油继续累库,虽短期承压,但未来继续看好。
马棕油不确定因素较多,近期产量或为关键变量
前期印度采购较慢,令产地(印尼+马来)在近一周的时间里大量销售,卖货积极性明显提升。
印度采购放缓原因有几个:①疫情持续,以棕榈油为首的植物油消费维持同比较低水平;②市场等待印尼出口LEVY下调后可以采购到较低的印尼毛棕cnf,但印尼LEVY的调整迟迟未落地;③印度政府可能近期下调植物油进口关税缓解国内食品通胀。
本周产地阶段性卖货后低库存再度支撑价格大幅反弹,毕竟当前无论是印尼还是马来近月库存仍然偏低,马棕油盘面价格已经在过去—段时间下跌幅度达到700林吉特。
目前马棕油市场多空交织。多头的牌:在大供需偏紧背景下马来近月产量恢复较慢,累库速度较慢,绝对库存低,构不成压力,另外美豆天气市加持后有推动上涨可能;
空头的牌:印尼及马来即将复产,或许只是时间点的问题。绝对价格处于高位,整体需求平谈,而供应即将增长,价格大概率筑顶。
综合而言,产量是多空交织的关键变量,若产量恢复超预期,不排除棕榈油在所有植物油中领先筑顶回落,而若产量持续不及预期,棕榈油也可能将在未来油脂油料的强势背景下继续触碰新高。
相对于前期偏看涨的思路,我们认为马棕油已经处于价格的上涨边缘或临界点,北美的天气市与棕榈油自身的供需将令近期价格波动剧烈,未来需核心关注下周的mpob报告以及6月产量的变化。
美豆油未来或与马棕走势分化
美豆油的牛市基本面受其国内超高的生柴消费增量驱动,usda预估21-22年度美豆油工业消费增长120万吨至540万吨,油世界预估2021年美国生柴产量较2020年的785万吨增长至900万吨(包含RD,即HVO)。
美豆油的工业消费增量预估与总生柴产量增幅预估相一致,预计未来美豆油出口量将被压缩而美国转变成一个净进口国。Usda公布4月美豆油供需数据,4月末美豆油库存仅81万吨,远低于往年同期。经过预估预计美豆油在未来几个月库存将继续下降,库销比继续走低,07和09合约软逼仓持续,未来大概率盘面向现货收敛基差。
美豆油盘面长牛,未来可能出现与马棕油走势分化的情况。
因芝加哥盘面涨,南美贴水在近期中国和印度采购放缓后大幅下行。随着近期南美开机的增加,我们认为三季度后南美豆油的库存压力将会显现。巴西和阿根廷生柴消费无亮点,国际豆油可能出现芝加哥盘面持续走强而南美贴水持续走弱的情况。
买船后国内棕榈油供需平衡,基差开始大幅走弱
因产地抛货情绪加重,近两周在现货进口窗口打开的情况下国内新增买船接近30万吨,与前期采购以远月船期为主的情况不同,本周的采购多以近月6-7月船期为主,远月为辅,大大弥补了国内近月供应紧张的预期。
本周p2109合约明显为所有油脂期货合约里的最弱,因p01成交量和持仓量偏低,大量买船后09合约明显体现出套保盘压力,p91月差大幅下行。
在此轮大规模买船后,前期国内的平衡表明显改变,由紧缺转至平衡的预期,即10月前国内供需相对平衡,即不短缺也并不过剩。
我们需要关注的是,在此轮产地大规模销售后压力大大缓解,但不排除三季度产量增长后再度形成销售压力,91月差难以复制59月差的走势,与59不同的是91面临着确定的增产和累库时点。
本周全国基差在1200的水平高处不胜寒,需求跟不上,贸易商追涨甚至放空的意愿较强,棕油的高基差如何修复当前讨论较多,我们认为未来可能面临基差主动下跌而盘面小幅补涨的局面。
豆油基差回落,消费好于预期
在前两周以广东地区为首的一豆基差大幅上涨后,本周全国一豆基差开始高位回落,跌幅达到100元/吨,前期涨幅最大的广东地区本周跌幅也是最大。
整个6月份国内油厂周度大豆压榨量预计达到200万吨以上,豆油的供应较为宽松,前期基差大幅反弹我们认为与前期过度看空基差导致的渠道库存偏空有关,另外豆油实际需求可能也好于预期,豆棕价差快速缩小后终端需求在5月明显好转。
目前国豆油库存上升至76万吨,预计7月后将逐步回升至90万吨以上,虽然库存上升,但同比偏低,需求不差导致库销比维持往年低位。
我们认为国内现货基差虽难以复制去年四季度和今年一季度的趋势超牛行情,但也难以回到400以下的低位。单边未来将受到美豆天气市成本端的潜在拉涨支撑明显,而豆棕价差将取决于国内外棕榈油的供应预期,大方向仍偏看扩大。
菜油成交再次转清淡,远期仍有买入价值
因5月下旬国内菜籽洗船带动国内贸易商成交明显回暖,菜油91月差走了一波反弹的行情,菜油也成为三大植物油中走势相对较强的品种。
本周菜油成交再度转清淡,因处于季节性消费淡季,港口库存快速上升至32万吨,本月国内菜籽菜油到港数量仍然不低,预计6月份为国内菜油再次累库的月份。
根据海外消息,因菜籽库存紧张,近几周加拿大菜籽出口快速下降至往年同期,国内压榨也自前几个月的同比超高水平回落,对应国内7月以后的到港量明显下降。
虽短期现货承压,基差滞涨,但我们认为菜油09合约在10000一线支撑明显,仍有买入价值,关注菜油91回调至40O一线以后布局扩大的机会。
油脂策略推荐
单边:棕榈油国际端多空交织,全球植物油偏紧大格局以及北美潜在天气市将抑制价格跌幅,但大概率的复产及累库将令价格形成上涨压力。
国内棕榈油本周大规模采购后,供需矛盾不再突出,p09合约大概率趋于震荡,关注在前高的上涨压力。
豆油同样面临高基差,未来在北美天气市潜在利多下,底部支撑明显,未来大概率震荡偏涨。继续看好菜油09在10000以上的布多机会。
套利:继续关注yp09的扩大以及菜油91正套。
期权:关注豆油09的看涨海鸥价差期权。
(以上观点仅供参考,不作为入市依据)